原標題：第二家未盈利企業百奧泰定價出爐，發行價32.76元對應「市值/研發費用」為25.09倍
繼澤璟製藥之後，科創板第二家未盈利企業百奧泰的定價出爐。
2月9日，百奧泰發佈上市發行公告，確定發行價格為32.76元/股，發行後市值約為135.65億元。此次發行中金公司為保薦機構（主承銷商），廣發證券及華鑫證券擔任聯席主承銷商。
在第一家未盈利企業澤璟生物首次採用了「市值/研發費用」的可比估值指標之後，百奧泰作為第二家未盈利企業，同樣選擇披露「市值/研發費用」作為估值指標。
21世紀經濟報導記者注意到，百奧泰發行價對應的「市值/研發費用」為25.09倍，高於百濟神州、信達生物、君實生物、基石葯業等4家港股可比公司平均水平（23.24倍），低於澤璟生物（56.74倍）。
公告顯示，考慮生物創新葯公司的行業特點，以及發行人與可比公司在產品類型、管線進展上有一定差異，因此主要參考現金流折現法確定本次發行價格。
關於未盈利創新葯企業選擇何種估值模型，21世紀經濟報導記者在《A股定價「玩法」變了！澤璟生物確定發行價33.76元/股，採用「市值/研發費用」為可比估值指標》一文中曾有介紹：境外資本市場多以DCF方法為估值定價參考。
記者從機構人士處獲悉，百奧泰聯席主承銷商中金公司、廣發證券採取DCF法和可比公司整體市值比較法進行估值，華鑫證券採取DCF法和股價/研發費用比較法進行估值。
據悉，百奧泰選擇披露「市值/研發費用」為可比估值指標的原因與澤璟製藥類似：一是公司尚未產生收入和利潤，利潤增長和資本的關係不緊密，並且因連續虧損導致凈資產較小，凈資產估值無法體現公司的真實價值，故難以使用市盈率（P/E）、市凈率（P/B）、市銷率（P/S）、企業價值/息稅折舊攤銷前凈利潤（EV/EBITDA）或市盈率相對盈利增長比率（PEG）等涉及收入和利潤的估值指標。
二是創新葯企業的研發對資金需求較大，研發管線的推進直接影響研發費用，因此研發費用支出在一定程度上可以衡量公司研發創新實力和研發管線進度，市值/研發費用估值指標可以在一定程度上反映公司價值及未來成長潛力。
公開信息顯示，百奧泰本次募投項目預計使用募集資金為20.00億元。按本次發行價格32.76元/股和6,000萬股的新股發行數量計算，若本次發行成功，預計發行人募集資金總額196,560.00萬元，扣除8,940.02萬元(不含增值稅)的預計發行費用后，預計募集資金凈額187,619.98萬元。
娛樂城截至2020年12月3日，百奧泰所有產品尚未開展商業化生產銷售，公司產品尚未實現銷售收入，公司尚未盈利。公司未來幾年將存在持續大規模的研發投入，上市后一段時間內未盈利狀態預計持續存在。本次發行存在未來股價下跌給投資者帶來損失的風險。發行人和聯席主承銷商提請投資者關注投資風險，審慎研判發行定價的合理性，理性做出投資。
澤璟製藥上市后的股價走勢或可作一定參考，該股於1月23日上市發行，發行價為33.76元/股，截至2月7日收盤，澤璟製藥股價為73.22元/股。期間，澤璟製藥觸及的最高價和最低價分別為91.62元/股和60.33元/股。
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